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本报告导读：

AI办公会成为提升WPS 付费率及ARPU的利益，也有望推动机构订阅业务超预期发展，我们预计未来金山订阅业务的年收入空间可达207-465亿元，长期空间巨大。

投资要点：

维持增持” 评级，上调目标价至566.40 元。我们维持盈利预测，预计2023-2025 年公司EPS 为3.54、4.93、6.50 元，考虑到AI 对长期空间的提振，上调目标价至566.40 元，对应2023 年160.00 倍PE。

AI 办公会成为提升WPS 付费率及ARPU 的利器。这一轮AI 浪潮的核心是人工智能内容生成技术，WPS 作为内容创作工具天然受益。一方面AI 有助于提升创作效率，WPS 接入了多家大模型厂商来更精准的满足用户创作需求，提高对用户的吸引力和付费率；另一方面AI 功能会在一定服务次数之上提供额外付费服务，从而提高ARPU。

AI 办公有望推动机构订阅业务实现超预期发展。AI办公偏高的订阅成本决定了其更适合购买力强的企业级客户进行投入，同时AI 技术可以盘活企业长期运营中积累下来的各类型文档，整合分析、化零为整，抽象出其中具备的知识，生成企业独有的千人千面的定制化模型，从而提升运营效率。AI 技术有可能成为未来机构订阅增速保持高位的核心驱动力

预计金山办公订阅服务在中国市场的年收入空间可达207-465 亿元。

我们测算通常采用私有云和混合云进行部署的政府、央国企及教育行业客户其订阅业务的年空间可达90-270 亿元；剩余采用公有云部署的个人客户及中小微民营企业客户订阅业务的年空间和达117-195亿元；二者合计可达207-465 亿元，长期成长空间巨大。

风险提示：AI 产业化不及预期的风险，市场竞争加剧的风险